类别：公司 组织：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2021-09-07

  公司于2021 年9 月1 日晚发布《关于回购股份计划的公告》、《2021 年限制性股票鼓励计划(草案)》等公告。

  估计回购普通股约1250 万股，将用于股权鼓励或职工持股计划在归纳考虑本身运营情况及开展战略的根底上，公司拟以自有资金经过会集竞价的方法回购部分公司发行的人民币普通股(A 股)用于股权鼓励或职工持股计划，回购的资金总额不低于人民币8 亿元(含)且不超越人民币10 亿元(含)，回购价格不超越人民币80 元/股(含)。若按回购价格和回购金额上限测算，估计可回购股数约1250 万股，占公司股份总数的1.05%。

  到2021 年6 月30 日，公司总资产94.78 亿元、归归于母公司所有者权益62.65 亿元、流动资产49.38 亿元，假定以本次回购资金总额的上限10亿元核算，本次回购资金占公司总资产、归归于母公司所有者权益和流动资产的比重别离为10.55%、15.96%、20.25%，不会对公司的运营、财政、研制、债款实行才能和未来开展发生严重影响。本次回购的股份拟用于股权鼓励或职工持股计划，有利于进一步完善公司长效鼓励机制，充分调动公司办理人员及中心团队的作业活跃性，促进公司健康久远开展。

  拟颁发限制性股票571 万股，净赢利查核方针体现公司生长决心本次鼓励计划拟颁发的限制性股票数量为571.00 万股，占鼓励计划草案公告时公司股本总额的0.48%，颁发价格为每股30.48 元，鼓励方针共351人，包含公司办理团队和中心主干人员。公司本次鼓励计划颁发限制性股票的限售期别离为自鼓励方针获授的限制性股票完结挂号之日起12 个月、24个月、36 个月，各期对应的免除限售份额别离为40%、30%、30%。本次鼓励计划以净赢利值作为查核方针，2021-2023 年度对应的查核方针别离为净赢利不低于6.5 亿元、9.5 亿元、12.5 亿元。净赢利方针符合公司健康、稳健的开展战略，较高的查核方针反应出办理层关于未来三年成绩添加的决心和对公司内涵价值的认可。咱们以为，发布股权鼓励计划体现了公司关于人才的注重，有助于公司进一步招引和留住人才，为公司生长注入动能。

  公司深耕修建信息化与数字化范畴，适应科技产业革新趋势，不断拓展事务鸿沟，有望生长为全球榜首数字修建途径服务商。数字规划归于新式事务，跟着与鸿业科技的整合，长时间生长空间现已逐步翻开，公司在造价与施工之后敞开第三添加曲线.58、9.52、12.49 亿元，EPS 为0.55、0.80、1.05 元/股，对应PE 为105.59、72.99、55.62 倍。公司各大首要事务处于不同开展阶段，未来生长空间有较大差异，适用分部估值法，2021 年的方针市值为1080.52 亿元，对应的方针价为91.03 元。坚持“买入”评级。

  新冠肺炎疫情重复；“八三”规划落地不及预期；数字造价事务云转型开展不及预期；数字施工事务拓展不及预期；数字规划事务整合及开展不及预期。

  类别：公司 组织：华西证券股份有限公司 研究员：刘泽晶/孔文彬 日期：2021-09-07

  9 月2 日晚，2021 年中国国际服务买卖买卖会全球服务买卖峰会在北京举办，国家主席习宣布视频致辞时指出，将继续支撑中小企业立异开展，深化新三板变革，建立北京证券买卖所，打造服务立异型中小企业主阵地。

  2021 年中国国际服务买卖买卖会全球服务买卖峰会上，将继续支撑中小企业立异开展，深化新三板变革，建立北京证券买卖所，打造服务立异型中小企业主阵地。

  随后，证监会和全国股转公司接连表态，并着重三要素：“新三板”、“立异层”、“注册制”

  证监会：坚持北京证券买卖所上市公司由立异层公司发生，坚持新三板根底层、立异层与北京证券买卖所“层层递进”的商场结构，同步试点证券发行注册制；北京证券买卖所与沪深买卖所、区域性股权商场坚持错位开展与互联互通，发挥好转板上市功用。

  全国股转公司：紧紧围绕构建一套符合立异型中小企业的根底原则组织、疏通北京证券买卖地点多层次本钱商场枢纽效果、培养一批“专精特新”中小企业三个方针，坚持北京证券买卖所与新三板立异层根底层统筹和谐与原则联动、与沪深买卖所和区域性股权商场错位开展与互联互通。

  活跃信号：结合“新三板”、“立异层”、“注册制”等要素来看，咱们以为全国中小企业股份转让体系在晋级为北交所后将发生四个活跃信号：

  1)从外部定位上，底子性地处理了新三板的商场定位问题，从原则上强化板块的服务功用，进步对“专精特新”企业的招引力。

  2)从内部层级上，激活新三板精选层后，新三板内三层将发生传递效应，根底层 立异层 精选层层层拉动、传递，处理各层级中小民营企业融资难问题。

  3)从区域辐射上，北交所建立后成为第三家“全国性证券买卖场所”，进一步推进多层次本钱商场体系完善，强化区域辐射之余构成鼎足之势格式。

  4)从注册原则上，在科创板、创业板之后，验证注册制试点变革仍旧大势所趋，当时仍处本钱商场原则变革周期。

  或带动买卖/出资改造需求，达观政改增量将近5 亿元证监会将辅导全国股转公司做好北交所建立的原则规矩制定及技能准备作业。考虑本次层级平移的主基调，现在触及的模块改造相对有限。但假如以动态开展的眼光去看，一旦在北交地点买卖原则(从竞价向做市改变)和出资者恰当性(资金门槛变化)方面有所调整，则将引发更大规划的改造增量。本次改造将触及买卖所、券商、出资者三类主体，其间对商场敞开度较大的仍是券商和组织出资者两边。

  券商侧来看，改造首要针对卖方事务端，首要会触及会集买卖、清算等模块，一起终端账户恰当性也要进行相应改造；

  组织出资者侧来看，改造首要根据买方事务端，券商资管、基金及其他各类资管组织会有出资买卖、PB体系相关模块的改造需求；

  其他辅佐类模块来看，两类主体的风控合规、信息报送、行情等也有较大程度的配套晋级需求。

  中性假定：估计券商卖方体系的单家改造金额遍及超越150 万元，而基金/资管等买方体系的单家改造金额也到达80 万元，预算为恒生电子带来的增量规划约为2.2 亿元。

  达观假定：估计券商卖方体系的单家改造金额遍及超越400 万元，而基金/资管等买方体系的单家改造金额也到达150 万元，预算为恒生电子带来的增量规划约为4.8 亿元。

  即：根据买卖原则和出资者恰当性标准的改造预期，匡算恒生电子将在本次北交所新政中获取2.2-4.8 亿元的IT 改造增量，为政改增量盈余的最大获益者。此外，从时间轴来看，参阅创业板注册制改造周期，估计密布改期将落于年内Q4 为主，IT 服务商的首要增量收入有望于2022 年H1 承认。

  中长时间来看，本钱商场变革周期仍在接连，后续变革节奏有望进一步提速。2019、2020 年均是原则变革大年，科创板/创业板注册制变革先后落地。2021 年的北交所新政无疑进一步验证了原则变革盈余确实定性。

  展望后续，全面注册制变革以外，以单次/蓝筹“T+0”为代表的重磅变革亦是商场重视焦点，或构成方针接力，推进本钱商场IT 赛道加速迸发。咱们以为“T+0”买卖原则，若能得以单次/蓝筹试点的方式施行，将再次很多的体系晋级、调试等IT 改造需求，对金融IT 服务商构成严重利好，公司凭仗高市占率极大获益。不仅如此，“T+0”还有望添加商场流动性，下流券商收入端也将受提振，景气量向上游传导可期。归纳来看，公司关于各类政改均能供给一体化处理计划，极大获益变革盈余，后续成绩有望继续超预期。

  零售、资管双轮驱动，政改盈余与新品迭代逻辑接连H1 公司完结营收20.5 亿元，同比+26.7%；归母净赢利7.2 亿元，同比+108.1%，表观成绩超预期。分事务来看，大零售IT 完结收入7.4 亿元，同比+22.8%；大资管IT 完结收入6.4 亿元，同比+34.0%。其他事务中，银行IT 收入1.3 亿元，同比+14.7%；数据危险与根底设施IT 收入1.3 亿元，同比+18.5%；互联网立异事务收入3.4 亿元，同比+30.3%。

  大零售IT：UF3.0 产品新签一家客户，新一代TA、理财5.0、银行归纳理财6.0 等新签多家客户。

  大资管IT：O45 产品在国有银行、股份制银行、城商行中，进一步推进中心客户的要点掩盖，判别Q3有望完结签单进程的加速。此外，公司FICC 事务经过整合Fusion invest 产品，逐步构成一体化FICC 产品处理计划，有望构成新的添加动能。

  咱们以为2021 年政改大势不改，大零售、大资管有望接连双轮驱动。当时北交所方针变革开释活跃信号，本钱商场方针变革仍在盈余周期内，结合后续全面注册制、单次/蓝筹“T+0”的方针接力预期，本钱商场IT 赛道有望迸发，公司关于各类政改均能供给一体化处理计划，极大获益变革盈余，后续成绩有望超预期。

  不仅如此，政改加速O45、UF3.0 迭代，构成新添加动力。当时O45、UF3.0 迭代已进入实践期，将于公募、资管、券商等组织逐步签单落地，北交所政改事情进一步带动买卖水平触顶预期，判别将极大加速O45、UF3.0 迭代进程，2021 年大资管IT、大零售IT 事务需求将继续走强。此外，泛资管类金融云SaaS 将进一步翻开生长空间，云毅等SaaS 子公司有望逐步仿制北美巨子SEI 开展形式，翻开泛资管IT 职业巨大商场，驱动公司逐步由金融IT 龙头向金融云SaaS 龙头演进。

  坚持盈余猜测不变：估计2021-2023 年营收别离添加33.1%/25.7%/26.8%， 归母净赢利别离添加36.4%/29.5%/28.7%，估计三年间归母净赢利别离为18.0/23.3/30.0 亿元，对应EPS 别离为1.73/2.24/2.88元。咱们以为，Q3 将是公司出清收入原则影响、脱节人效低点的关键时期，成绩有望继续向上。结合超预期的政改推进来看，判别当时估值处于前史位置，向上空间极大，强烈推荐，坚持“买入”评级。

  类别：公司 组织：华西证券股份有限公司 研究员：由子沛/侯希得/肖峰 日期：2021-09-07

  万科A 发布2021 年半年报，公司完结营收1671.1 亿元，同比+14.2%，完结归母净赢利110.5 亿元，同比-11.7%。

  2021 年上半年，公司完结运营收入1671.1 亿元，同比添加14.2%，归母净赢利110.5 亿元，同比下降11.7%，营收增速添加而净赢利增速下滑首要系结算毛利率出现下滑所造成的。上半年，公司出售毛利率及出售净利率别离为22.94%和9.68%，别离较上年同期下降8.87pct 和3.05pct，盈余才能出现下滑。

  2021 年上半年，公司完结出售金额3544.3 亿元，同比添加10.6%，出售面积为2191.7 万平方米，同比添加5.5%，出售均价16172 元/平，同比添加4.8%，出售体现杰出，排名稳居职业前三。拿地方面，公司共获取95 个新项目，拿地上积为1505.9 万平方米，同比添加54%，拿地金额达1126.3 亿元，同比添加114.7%，拿地金额占出售金额的比重为32%，较上年同期的16.4%显着进步，拿地力度上升，仍旧坚持稳健。

  到陈述期末，公司净负债率和除掉预收金钱的资产负债率别离为20.2%和69.7%，别离较上年同期下降6.8pct 和5.8pct，负债率继续下滑，财政安全度继续进步。此外，陈述期末，公司持有现金1952.2 亿元，处于前史最高水平，并远高于短期告贷和一年内到期有息负债总和的843 亿元，短期偿债压力较低。全体来看，公司成功完结“三道红线”的各项方针，理性出资的一起，确保了全体财政的安全。

  万科出售安稳添加，土储资源丰富优质，财政安全度高，考虑到短期仍将受结算项目赢利率下滑的原因，咱们下调公司21-22 年营收5146.9/5968.4 亿元的猜测至5282.9/5679.1 亿元，并参加23 年盈余猜测，下调21-22年EPS4.45/5.08 元的猜测至3.66/3.94 元，23 年EPS 为4.2 元，对应2021 年9 月3 日20.93 元/股收盘价，PE 别离为5.7/5.3/5.0 倍，坚持公司“增持”评级。

  类别：公司 组织：华西证券股份有限公司 研究员：由子沛/侯希得/肖峰 日期：2021-09-07

  金科股份发布2021 年半年报，公司完结营收439.7 亿元，同比+45.1%，完结归母净赢利37.1 亿元， 同比+2.5%。

  2021 年上半年，公司完结运营收入439.7 亿元，同比添加45.1%，归母净赢利37.1 亿元，同比添加2.5%，营收增速大幅高于净赢利增速首要系结算毛利率出现下滑所造成的。上半年，公司毛利率及净利率别离为20.14 %和11.07%，别离较上年同期下降5.81pct 和2.98pct，前期高地价项目逐步结算的情况下，盈余水平有所下降。

  2021 年上半年，公司完结出售金额1025 亿元，同比添加18%，出售面积为1005 万平方米，同比添加17%，完结出售回款997 亿元，回款份额高达97%，出售体现靓丽，接连多年稳居职业前列。拿地方面，公司新增土储39 宗，拿地上积为835 万平方米，同比下降39.1%，拿地金额达354 亿元，同比下降35.2%，拿地金额占出售金额的比重为34.5%，较上年同期下降28.4pct，拿地力度显着削弱，但仍坚持在合理的水平。

  到陈述期末，公司净负债率、除掉预收金钱的资产负债率、现金短债比别离为77.08%、69.55%和1.38，其间，公司有息负债规划由上年同期的1106 亿元下降至941.4 亿元，压降规划超160 亿元，此外，一年内到期有息负债为268 亿元，占比降至28.5%；一到三年内到期有息负债为524.7 亿元，占比为55.7%，债款结构继续得到优化。全体来看，公司“三道红线”的各项方针均合格，全体财政的安全性进一步进步。

  金科股份成绩稳增，出售体现杰出，土储资源丰富，财政安全度进步，考虑结算项目增多而赢利率下滑的原因，咱们上调公司21-22 年营收1018.7/1213.3 亿元的猜测至1153.3/1404.7 亿元，下调21-22 年EPS1.62/1.91元的猜测至1.47/1.62 元，并参加23 年的盈余猜测，估计营收为1623.9 亿元，EPS 为1.8 元，对应2021 年9月3 日4.99 元/股收盘价，PE 别离为3.4/3.1/2.8 倍，坚持公司“买入”评级。

  中兴通讯(000063)2021年中报点评：成绩稳步进步 顾客事务增速亮眼

  类别：公司 组织：西南证券股份有限公司 研究员：高宇洋 日期：2021-09-07

  事情：公司发布2021 年半年度陈述，2021 年上半年公司完结运营收入 530.7亿元，同比添加 12.4%；归母净赢利 40.8 亿元，同比添加 119.6%，坐落成绩预告的上限。其间，2021年第二季度完结运营收入 268.3亿元，同比添加 4.3%；归母净赢利 19亿元，同比添加 76.1%。

  净赢利高添加，毛利率修正显着。除掉 2020年疫情导致的低基数影响，近两年公司归母净赢利的复合增速 66.5%。毛利率方面，2021 上半年公司毛利率为36.1%，同比上升了 2.7个百分点，其间，Q2单季度毛利率为 36.8%，同比上升了 8.3个百分点，得益于全球 5G布置，加速了相关产品落地。研制投入方面，上半年算计投入研制费用 88.6亿元，同比添加 33.5%，占运营收入的 16.7%。

  深耕 5G建造，运营商事务生长安稳。2021上半年，公司运营商网络事务完结收入 350.5 亿，与去年同期根本相等，占总营收的 66.1%，坚持稳健添加，高价值产品的商场份额有所进步。详细来看，无线产品方面，公司上半年 5G 基站交给量及 5G 中心网收入均位列全球第二，有线产品方面，端对端的 FTTP处理计划继续坚持最高评级；中心路由器中标中国移动高端路由器和交换机集采项目、中国电信 CN2主干网。固网接入方面，10G PON OLT获国内新增商场份额超 40%，Wi-Fi6产品在多国完结规划商用，HOL在国内多省份完结试点和商用。光传输方面，200G+光传输商场份额稳居国内第二。视频产品方面，体系用户总容量超 2亿，商场份额进一步进步。

  政企与顾客事务同步驱动，助力事务高速添加。公司 2021H1 政企事务完结收入 56.7亿，占总营收的 10.7%，同比添加 17.7%，全模块数据中心计划聚集多范畴头部企业并得到广泛使用，在全球已具有超越 300 个项目事例。顾客事务方面，公司完结收入 123.5 亿，占总营收的 23.3%，同比添加 66.6%，一起发布了年度旗舰中兴 Axon30系列 5G手机，引领全球新一代屏下摄像手机商用首发，此外，家庭信息终端和立异交融终端在业界继续坚持全球抢先。

  盈余猜测与出资主张。估计 2021-2023年归母净赢利别离为 70.6、92.1、109.1亿元，对应 PE 别离为 22、17、14 倍，坚持“买入”评级。

  危险提示：海外运营商 5G 网络建造开展不达预期、新产品研制不达预期、职业使用商场或消费终端商场竞赛加重等危险。

  兆易立异(603986)2021年半年报点评：职业坚持高景气量 各项事务齐头并进

  类别：公司 组织：西南证券股份有限公司 研究员：王谋 日期：2021-09-07

  成绩总结：2021H1，公司完结运营收入 36.4亿元，同比添加 119.6%；完结归母净赢利 7.9 亿元，同比添加 116.3%。

  下流需求旺盛，公司营收与赢利双添加。2021H1：1)从营收端来看，消费电子、物联网、工业互联、轿车电子等使用范畴需求旺盛，公司掌握客户多样化需求，完善了以存储、MCU 和传感器为三大方向的事务布局，完结营收高速添加，陈述期内公司总营收完结同比添加 119.6%。2)从赢利端来看，公司坚持经过自主立异供给牢靠的、具有竞赛力的产品，坚持了安稳的高赢利率水平，陈述期内公司归纳毛利率为 40.3%，同比下降 0.3pp；净利率为 21.6%，同比下降 0.3pp。3)从费用端来看，公司出售费用率为 3.6%，同比下降 0.2pp；办理费用率为 5.0%，同比下降 0.9pp；研制费用率为 10.1%，同比下降 3.2pp。

  完善存储事务布局，自研 DRAM产品奉献新添加点。公司凭仗在存储商场的深沉堆集，于 2021年 6月量产了首款自研的 4Gb DDR4 产品。该产品现已过了很多干流途径的认证，现在已在机顶盒、电视、监控、网络通信、智能家电等范畴广泛使用。一起，公司已在 IPTV、安防及消费类等范畴获得了 DRAM 客户的订单和信赖，为后续长时间协作打下了坚实根底。公司将在未来推出更多自研 DRAM 产品，有望进一步翻开出售收入与赢利空间。

  MCU产品继续放量，新范畴带来添加动能。2021年，公司 MCU产品在工业、医疗设备、安防监控、轿车外表、文娱影音、T-BOX、家电等范畴添加杰出。

  一起，公司于 2021年量产了电机驱动芯片和电源办理芯片，并成功开宣布无线产品线榜首代 WIFI 产品以及榜首代低功耗产品。该 WIFI 产品与低功耗产品估计将于 2021年 4季度向商场推出。别的，公司 MCU产品正稳步进入车规商场。

  公司榜首颗车规级 MCU 产品已流片，该产品首要面向通用车身商场，估计 21年末可供给样品供客户测验，2022年可完结量产。公司不断丰富工规、车规、消费等范畴产品，为公司 MCU 事务继续添加供给动力。

  盈余猜测与出资主张。估计 2021-2023年，公司 EPS 别离为 2.72元、3.51元、4.53 元，未来三年归母净赢利复合增速有望到达 50%以上。咱们保存给予公司2021 年 78倍 PE 估值，对应方针价 212.37元，初次掩盖，给予“买入”评级。

  类别：公司 组织：西南证券股份有限公司 研究员：王谋 日期：2021-09-07

  成绩总结：2021H1，公司完结运营收入 36.1 亿元，同比添加 65.8%；完结归母净赢利 3.1 亿元，同比添加 68.6%。

  公司成绩继续安稳添加，电子工艺配备产能大幅进步。2021H1：1)从营收端来看，公司在手订单富余，产能进一步扩大，运营收入完结大幅添加。2)从赢利端来看，陈述期内公司归母净赢利完结同比添加 68.6%，毛利率为 43.2%，同比添加 6.8pp；净利率为 10.3%，同比添加 0.3pp，公司运营效益较好。3)从费用端来看，公司出售费用率为 6.1%，同比添加 0.5pp；办理费用率为 11.3%，同比削减 3.3pp；研制费用率为17.4%，同比添加 9.3pp。

  募投项目开展顺畅，产能不断扩大。陈述期内，公司 2019年征集资金出资项目“高端集成电路配备研制及产业化项目”配备立异中心楼建造完结并投入使用，项目研制及产业化验证作业按计划推进中；“高精细电子元器材产业化基地扩产项目”厂房建造完结并正式投产。2021年 4月公司新一轮定增项目经过董事会审议，拟征集资金不超越 85亿元，首要用于公司半导体配备研制项目、产业化扩产项目和精细元器材扩产项目建造，本次非公开发行事项已于 8月 24日获得证监会核准批复。2021年非公开发行项目施行后，将进一步增强公司研制和产业化才能，有利于公司久远开展。

  传统与新式事务双轮驱动，坚持职业抢先位置。传统优势事务范畴，高线 台，坚持了职业抢先位置；半导体配备方面，芯片商场全体需求旺盛，集成电路逻辑器材、先进存储、先进封装等产线新建及扩建需求上升；新能源光伏、LED、第三代半导体、新式显现等泛半导体范畴，出货量完结较快添加；电子元器材方面，获益于下流商场的需求扩大，公司电子元器材事务完结较快添加。新能源锂电事务方面，推出大产能双层涂布机及半固态锂电池热复合机；精细电子元器材新产品商场开辟获得打破；高端石英器材、片式钽电容、高端精细电阻不断进入新范畴，商场位置日益巩固。

  盈余猜测与出资主张。估计 2021-2023年，公司 EPS 别离为 1.66元、2.55元、3.20 元，未来三年归母净赢利复合增速有望到达 43%以上。咱们给予公司 2022年 156 倍 PE 估值，对应方针价 398.01 元，初次掩盖，给予“买入”评级。

  类别：公司 组织：西南证券股份有限公司 研究员：高宇洋 日期：2021-09-07

  事情：公司发布2021 年半年度陈述，2021 年上半年公司完结运营收入 5.6 亿元，同比添加 131.4%；归母净赢利 9550.1 万元，同比添加 1725.8%，除掉股权鼓励费用 837万元，实践归母净赢利到达 1亿元。其间，2021年第二季度完结运营收入 3.1亿元，同比添加 82.8%；归母净赢利 5735万元，同比添加 291%。

  毛利率大幅进步，研制投入继续添加。2021H1泰晶归纳毛利率到达 32.7%，相较于 2020 年同期进步 12.4 个百分点，其间主营事务晶体谐振器和振荡器的毛利率到达了 34.3%，较 2020 年同期进步了 14.2 个百分点，首要因为下流商场需求添加以及产品价格上涨的影响，此外，公司 SMD K 系列、SMD热敏 T系列产品毛利率添加较为显着。2021H1 公司研制费用为 2464.3 万元，同比添加110.3%。现金流方面，公司上半年运营性现金流为 1.1亿元，同比添加 517%。

  石英晶振强势开展，募投项目顺畅推进。当时石英晶振出现片式化(SMD)、微型化、高精度、低功耗和高精度的开展趋势，公司研制方向高度符合石英晶振职业开展趋势。现在，公司已完结了微型片式微纳米石英晶体封装设备、石英晶圆自动检测机、晶圆折取机等设备的自研，高频晶片和上盖能够完结自主化研制和出产，且产品良品率到达了 97%以上，具有必定的本钱优势。晶振使用范畴广泛，触及物联网、智能穿戴、移动终端和轿车电子等，跟着 5G建造速度加速，下流商场对晶振的需求大幅添加。此外，公司新增的募投项目顺畅推进，MEMS 微纳米光刻车间完结二期工程建造，未来有望继续放量。

  高端产品高添加优化产品结构，高通手机途径认证经过拓展客户群。公司 SMD产品占比到达了 83.7%，总产量到达 10.8 亿只，出售收入同比添加 187.8%。

  价值量较高的 K 系列产品同比添加 673.3%，M 系列 2016尺度及以下产品同比添加 517.2%，热敏 T系列产品同比添加 679.9%。客户方面，公司热敏 T1612的 76.8MHz 产品上半年经过高通智能手机途径认证，并在全球闻名用户试用，活跃拓展大客户集体的一起，向高牢靠的车规级电子产品布局，开辟新范畴。

  盈余猜测与出资主张。估计 2021-2023 年归母净赢利别离为 2.3、3.3、4.3 亿元，对应 PE 别离为 39、27、21 倍，坚持“买入”评级。

  危险提示：产品提价不及预期的危险，公司产能扩张不及预期的危险，供需格式恶化的危险等。

  类别：公司 组织：信达证券股份有限公司 研究员：罗岸阳 日期：2021-09-07

  收入短期承压，海外营收添加亮眼。Q2 完结运营收入25.01 亿元，同比20/19 年别离-12.45/4.71%。分区域来看，21H1 公司境内/境外收入别离同比-6.14/243.20%。境外收入占比安稳上升，占公司总营收的13.49%，较去年同期进步9.40pct，境外收入的快速添加首要来源于公司与JS Global Trading HK Limited 出售的添加。

  现金流情况不佳，未来收入添加潜力杰出。1)21H1 期末公司货币资金+买卖性金融资产算计30.83 亿元，同比+24.50%，应收收据和应收账款算计181.50 亿元，同比+37.63%，体现出较好的收入添加才能；预付金钱0.74 亿元，同比+47.53

  2)从周转率来看，21H1 存货、应收账款和应付账款周转天数别离-3.81/+6.35/+2.27 天，公司存货周转才能显着有所进步。3)21H1 公司运营活动发生的现金流量净额-3.23 亿元，同比-163.10%，Q2 运营活动发生的现金流量净额-1.52 亿元，同比-139.74%，首要系本期付出上期原材料款所造成的。

  活跃推进新式途径布局，Shark 品类拓张供给新或许。公司战略清晰，凭借Shark 倾力进入清洁小家电范畴，上半年推出了Shark 吸拖一体机V5、Shark 蒸汽电动拖把T21，经过技能立异推进公司品类拓展做大做强。一起，公司和谐开展传统电商与内容电商、O2O 新零售与下沉商场，逐步完善数字化运营，为顾客供给愈加高效、快捷的体会。

  盈余猜测与出资评级：虽然九阳短期收入、成绩添加承压，但公司经过不断调整产品结构，拓展产品矩阵，活跃向清洁类家电和个人护理类产品扩展，与SharkNinja 的相关收入不断添加，咱们以为公司下半年公司运营情况将逐步好转， 咱们估计公司21-23 年收入为129.96/151.84/179.50 亿元，同比+15.8/16.8/18.2%；归母净赢利10.39/11.76/13.55 亿 元， 同比+10.5/13.2/15.2% ， 对应PE 为15.69/13.86/12.03 倍，坚持“买入”评级。

  危险要素：原材料价格继续上涨、新品开辟不及预期、品牌竞赛加重、疫情重复导致出售出产阻滞

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